季度拆分业绩趋势，识破年度累加的"假增长"
我们接上一期的内容，继续跟大家分享如何解读上市公司的财务三表。之前我们解读了上市公司的资产负债表，主要是为了分析公司的商业模式。好的商业模式最终还是为了取得好的经营成果，那这个经营成果呢，我们就可以通过分析利润表和现金流量表来验证。利润表中的信息是所有投资者最关心的信息。
所以我们的上市公司他很贴心地帮大家把关心的内容摘出来了，专门贴在年报正文的前面。我们还是接上期的内容哈，用珀莱雅这个公司作为主要的案例讲解。我们打开珀莱雅的财报，拉到财报的开头的位置，就能看到公司的主要业绩信息。通过这个表格我们可以看到公司近两年的营收、利润、
资产的情况，还有经营活动所产生的现金流净额。公司在2024年的营收达到了107.78亿，相比于2023年的89.04亿，取得了21.04%的同比增长。这个表格的数据其实看起来很不直观，而且只有2023年的数据作为对比。老粉丝都知道我处理数据的习惯哈，我们可以把这个公司的过去所有业绩数据
全部整理出来，做成一个柱状趋势图去看，这样就能更直观地了解到企业的增长情况。我们把珀莱雅的业绩转化为柱状图，时间维度按照每个季度去排列，这样看就非常直观了吧。通过这个数据的解读，我们会发现一个小细节哈，和你直接去看年报解读出来的信息可能会不一样。我们直接看年报
会看到年度业绩同比增长了20%1.04，初看之下觉得很棒对不对？但你细看这个图表，我们会发现珀莱雅24年业绩增长主要来自于第二季度，然后去年三季度、四季度和今年的一季度，公司的业绩增长其实是略微有点放缓的。如果我们只看财报的数字，就很容易误判公司的增长情况。
因为公司财报在这里展示的数据，它通常使用的是年度累加法，比如说四季度的数据就是全年四个季度的累加值。如果公司前面三个季度业绩都很好，但是四季度发生了业绩拐点，就我们假设说四季度它同比下跌了，如果四季度和前面三个季度的数据混在一起，那从全年看整体上还是同比增长的，
那可能就掩盖了四季度同比下跌这个问题。这是一个很重要的分析技巧，时间轴按照季度去划分来观察公司的业绩趋势。我们还可以在这个业绩趋势图上把公司的市值也叠加上去，可以得到这样一个图表。我在之前的作品中就详细讲解过如何用excel实现这样的效果，大家感兴趣的话
可以往前翻一下前面的作品，熟练的话做一个公司的手工数据也就几分钟的事。我们可以看到在2020年的时候，珀莱雅的市值就已经脱离业绩的增长幅度，开始了独立大涨。老玩家应该还记得当年的历史，2020年的时候有一波白马股大牛市，优质公司的市值普遍暴涨了一波，形成了估值虚高的一个泡沫，
结果在21年的时候这个高估值泡沫破灭了。我们现在回头去看哈，珀莱雅这个公司的业绩增长在过去5年确实还可以的，通过业绩增长的方式慢慢消化了当年的高估值，目前公司的业绩已经追上了市值的泡沫，公司估值进入到合理区间了。公司的业绩增长趋势也是评估公司估值是否合理的重要依据之一。
我经常看到评论区有朋友吐槽说炒A股不用看业绩，股价走势和业绩没关系。实际上我们把时间拉长看还是有关系的，这个也不是我个人的主观判断，我是做了大量的数据分析的。我把A股所有的公司的数据全部按照这个格式处理来一遍，就一个个地点进去看，客观的数据表明只要时间维度拉长，
公司的市值就是跟着业绩走的，无一例外。接下来再讲一个实用的业绩分析方法，我们可以把公司的做主营业务现金流和公司的业绩跌到一个坐标系中观察。主营业务现金流是现金流量表中的第一个项目，也是最重要的一个项目，这是基于两张报表的组合分析法。数据处理之后我们可以得到这样一张图，
这里可以提前先跟大家讲一下现金流量表的内容。稍微熟悉一点公司经营的朋友都应该知道这么一个道理，企业的业绩和利润都没有现金流重要。我记得刘强东有一个对内的培训视频，就是跟大家讲这个企业现金流的重要性，这个视频大家可以自己去找来看看，搜索刘强东加现金流的关键词。
应该就能找到企业，如果没有利润，他也可以活得好好的，京东就是典型的例子。因为利润这个东西啊，它是可以通过经营控制的，企业前期为了高速发展，其实可以放弃短期利益的。京东前期就一直在烧钱建设物流设施，不断地提高公司的服务效率，所以一直是亏损的，但京东取得了他想要的战略成果。
他的生意规模越做越大，现金流越来越高，只要实现现金流的持续增长，公司就能活得很好，利润只要稳定发育一下，控制一下成本费用，就很容易释放出来的。如果公司没有现金流的话，基本上坚持不了多久就会倒闭，因为你企业卖货虽然可以计算业绩，但你款项收不回来，那就是白干。公司采购原材料，
给员工发工资，都是需要现金的，没有现金流就是死路一条。做过销售工作的朋友应该都知道，销售的考核指标并不是你签了合同公司就给你算业绩，而是要等到客户回款了，这笔业绩才给你算提成。所以现金流是比企业业绩规模更重要的一个指标，如果你担心公司业绩造假的话，也可以通过主营业务现金流
去观察企业的增长情况。公司的业绩和利润在会计准则的规范下都可以灵活调整的，主营业务现金流就很难调整。我不是说这个东西不能作假哈，是说现金流作假的难度很高，需要真实的资金过账，相对它要靠谱一点。另外，我们可以通过对公司的业绩和主营业务现金流进行对比分析，进一步去检验公司的商业模式。
通过公司的财务特征去验证公司的业务，不是只有一个地方可以验证的，而是多个财务数据可以交叉来验证，这样我们的分析准确度就更高。因为珀莱雅的主营业务现金流和业绩比较接近，我们换几个合适的案例看看。我们先看一个产品极度畅销的公司，贵州茅台。上期我们分析资产负债表的时候，
就拿茅台的案例跟大家讲解过，当时分析茅台的业务特点是它的产品非常畅销，所以经销商愿意先向茅台支付一定的货款，以便于能够优先提货，所以茅台的合同负债这个项目的金额就特别高。因为公司是交付产品之后才能计算业绩，所以能提前收到客户支付的货款，在同一时间点下，公司的现金流就会比业绩高。
所以从茅台的业绩和现金流的对比趋势图上，我们就可以很明显的观察到这个财务特征，代表现金流的红线一直都比代表业绩的蓝线要高。那如果出现相反的业务情况，就是公司的产品没有竞争力，产品交付给客户之后被长期拖欠货款，那这种公司的现金流财务特征就会跟茅台的完全相反。
公司的现金流经常大幅低于业绩，这个我们也可以一起看安利这个案例，是上次用过的，我们接着看。这家公司的名字我还是打马赛克，批评的话就不点名了，显得很不礼貌。我们可以看到这个公司的财务特征长期都是现金流大幅低于主营业务收入的，上期课程我们也看过了哈，这家公司的应收账款非常高。
产品交付给客户之后可以计入公司的主营业务收入，然后计入一笔应收账款，如果应收账款迟迟不能转化为回款的话，就会造成这种现象。不过这个公司一一季度看来在回款上还是努力了一把的，虽然一季度的业绩还是同比下滑了，但现金流好那些，也算绝望中看到了一点希望。至于这个公司为什么应收款这么高，
现金流这么差，等会儿我会告诉你们原因的，后面我还会拿这个公司作为负面案例。总而言之，公司的商业模式和各种财务特征都是相互印证的，这种商业模式不好的公司，在投资选择上我们就可以直接把它淘汰掉了。关于公司的主营业务的分析就先讲到这儿，我们一起接着往下看。看完公司的业绩之后，
我们需要看一下这个公司的业绩来源。我们先看珀莱雅的渠道分析，可以发现这家公司是几乎全部走的线上销售的，线下的业绩占比不到5%。销售渠道的选择是一个公司的战略选择，商业战略判断是比较难的东西，这个需要商业经验的积累，一般的股民都没这个能力去判断好坏，我觉得暂时判断不了也没关系，
起码先做到我们能看懂，先了解这个公司是通过什么渠道把它的产品卖出去的，至于说这种营销渠道的战略规划是好是坏，等以后商业经验积累的足够多了，自然就看懂了。我们现在回头看会发现，珀莱雅选择线上渠道作为主要的营销渠道，这个战略选择是非常成功的，因为疫情期间大家出行不方便，
改变了很多人的消费习惯，现在线上消费的体验已经很完善了，基本可以代替大量的线下零售业务。在了解完渠道之后，我们再来看珀莱雅的产品收入构成，公司的财报按照品牌和品类进行了统计，我们一起观察一下收入构成。之前我们在讲解如何分析公司业务的课程中，提到了如何分析公司的产品矩阵。
这个分析方法就是用在这个地方的，可以使用这些分析思路去观察公司的产品矩阵是否合理，核心产品是不是稳定增长，有没有创新战略型产品上市，新产品的增长是否符合预期，公司是否过于依赖单一的产品销量。我们可以看到珀莱雅的核心产品是护肤系列，这部分贡献了90%的业绩。
然后通过收购和孵化构建了覆盖大众到高端的品牌体系。现在有AI工具做分析是很方便的，我就去查一下，知道了有做彩妆的彩糖和做高端护肤的岳父体，是公司扩展产品线的重要布局。因为博主是男性，所以我暂时没有能力去深入做珀莱雅的产品力分析，这个问题我就不班门弄斧了，感兴趣的女性朋友可以尝试深度分析一下。
看完产品矩阵之后，下一步应该去做客户集中度分析。珀莱雅是to c1类的公司，产品又是线上直营为主，所以客户的占比分析就不是特别重要。如果是to b类的公司，这个环节就要重点关注一下，主要是看公司的客户是否过于集中，公司在财报上会把top5的客户列出来。我这里还是拿前面那个刚刚讲过的。
应收账款很高的公司作为案例，我们一起看一下他的公司前五的客户的销售额，是不是一眼就能看出问题？很简单对不对？最大的客户销售额占比公司业绩高达54%，前五的客户金额汇总起来贡献了79%的业绩，那这不就很明显了吗？这个公司就是依靠这几个甲方爸爸活着，这几个甲方爸爸不给你订单。
你马上就要倒闭，所以这个公司的应收账款非常高就说得通了。完全靠甲方爸爸养着，赏你一点饭吃就对你很不错了，你还想高利润，那你就想多了。所以这个数据就再次跟我们说明了哈，公司的商业模式分析，所有的数据都是环环相扣、相互印证的，我们可以把分析逻辑梳理得非常清楚。客户集中度分析看完之后。
公司的营业收入我们就做完了，是不是感受到了和职业哥的差距？就营收一个数字，要分析的东西就很多。我们接着利润表往下看，营业收入分析完之后，我们要看公司的成本分析。成本分析比比营收分析要难得多，因为营收的分析我们可以站在消费者的角度去分析，但是成本的问题是专业领域的问题。
产品成本是否合理，我们普通投资者是没办法判断的。我们做公司的成本分析，主要是继续验证公司的商业模式，分析公司的费用占比趋势变化，以及计算公司的毛利率。毛利率是一个非常重要的判断点，这里我要跟大家讲一个观点啊，我们做投资分析是不可能做到算无遗策的，这不现实，我们只能说是把能弄懂的东西尽量看明白。
最终还是会有看不懂的东西，这就是我们需要承担的风险。做生意是不可能不承担风险的，只预期收益和承担的风险匹配就可以了。股市散户亏损有一个很重要的原因，就是分析做的不到位，信息差太大了，需要承担的风险是远大于投资收益预期的。我们这里先看公司的毛利率，毛利率的算法很简单。
就是公司的总营收减去营业成本得到毛利润，然后除以总营收得到的一个百分比数据。我们拿珀莱雅的数据算一算，毛利率是71.39%，属于高毛利率的公司。我们可以把公司抽象的看成是一台赋予原料价值的机器，这个机器能创造多少大家认可的价值，就通过这个毛利率来体现。化学品的原料都不太值钱嘛。
但按照科学的方法组合起来，就变成了有价值的化妆品，这个就是公司创造价值的能力。A股最典行的高毛利率公司是茅台，茅台的毛利率大概在91%左右。白酒的制作工艺我们也不陌生，原料就是粮食和酒嘛，根本就不值钱，但酿造出来的产品市场价值就高达上千元一升，这就是企业创造出来的价值。
我们在投资选择上就尽量选择这种有高价值创造能力的公司。我们通过毛利率这个指标也可以对公司进行商业模式的分类，通俗点讲就是看公司核心是靠什么赚钱的，那我们分析这类公司就只关注它的要点就可以了。首先是第一类，以茅台为代表的高毛利率公司，公司的产品要么就有很高的技术溢价。
要么就有很高的文化溢价，表现出来的市场结果就是，这些公司的产品具有很高的定价权，在供应链上取得相对强势的地位，毛利率高的公司有一个显而易见的优势，就是通常这个公司的净利润也很高，换句话说就是这个公司它不容易亏，毛利率高的话，公司运营的安全垫就比较厚实，如果公司遇到行业遇冷，
业绩下滑，无非就是利润稍微低一点，少赚点钱而已，而毛利率低的公司对业绩的规模变化是特别敏感的，只要是业绩波动大一点，或者是原材料的价格波动一点，就会造成公司的亏损，我们要知道，公司的利润降低是少赚一点，这和公司亏本经营是有本质上的区别的，只要公司是有利润的，就能慢慢扛过低谷期，
但公司亏损的话就很麻烦了，因为失血过多是会倒闭的，所以公司通常会进行裁员等动作来降低成本费用，而公司裁员的话，就会导致公司人力资源不稳定，严重的话还会导致核心骨干员工的流失，这会直接导致公司的竞争力降低，
公司想恢复到之前的业务规模也会比较难，因为团队的建设又要从头开始，毛利率低的上市公司有很多啊，普遍是以服务业为主的公司，产品层面一般没什么溢价，基本上是靠运营效率取胜，赚的是辛苦钱，比较有名的案例是顺丰，顺丰毋庸置疑是好公司，只是商业模式差点意思，这个是由行业特征决定的，
物流行业比拼的是运营效率，谁能把物资安全快速的送达，谁的服务就好一些，物流的生意还是比较容易理解的，毛利率低的公司如果能做大，一般都是运营能力极强的公司，这点上必须给予高度的肯定，但问题是公司的运营能力非常依赖管理团队的水平，如果换个水平差的人当领导，可能公司的运营水平一下就不行了，
比如说像我这样的人，你让我去当茅台的领导，只要我不蠢到去改飞天的配方，我觉得我有能力把茅台管的非常好，但你让我去当顺丰的领导，那我可能就傻眼了，我又没有物流行业的经验，我怎么管呢？最后的结果可能就是昏招频出，公司的运营水平一落千丈，公司的管理层进行更换是一件很正常的事，
那万一就换成了一个业务水平很差但特别会跪舔老板的人当领导咋办呢？不是没有这个可能性对不对？所以对于我们普通投资者来说，我们就尽量去规避掉这个风险了，特别是新手朋友，就尽量不要去碰那些毛利率比较低的行业和公司，那分析完公司的营业成本和毛利率之后，我们再来看一下公司的费用，
公司的费用就是我们经常讲的公司三费，这个每个公司都有啊，分别是销售费用、管理费用和财务费用，另外大型公司是还有研发费用，但这个不是每个公司都有的，所以习惯上大家还是叫公司三费，销售费用顾名思义啊，就是花在市场营销上的钱，比如说广告费啊，给销售人员的提成啊这些，我们可以看看，
珀莱雅的销售费用金额有点高哦，2024年一年的销售费用是51亿，占比总费用的90%了，这说明珀莱雅是一个已营销驱动的公司，产品或服务本身没有太多的促销能力，必须靠营销动作来发力才能完成销售业绩，不过这也正常吧，化妆品行业确实都是这样的，靠营销驱动，销售费用比较低的行业，
一般是产品本身就很容易吸引客户购买，公司不需要在营销上花太多钱，我们可以想象一下业务哈，上市公司中有哪个公司的销售费用几乎为零呢？告诉大家一个热门公司啊，长江电力，这家公司它的营销费用就是零，因为它是水力发电站呢，它的产品就是电力能源，这种东西是不需要进行销售的，
我们在分析营销费用占比较高的公司的时候，分析的重点就是这个公司的的营销管理能力，因为公司的业务是营销驱动的，如果营销环节出问题，那就会直接影响公司的业绩增长，接下来我们看公司的管理费用，管理费用是一个大杂烩项目，公司乱七八糟的费用绝大部分都会往管理费里面塞，
管理费用的高低其实不是很好评价，比如说公司的福利费用，如果公司福利好，员工的积极性高，虽然管理费是高了，但可能业绩也提高了，那可能有的公司管理费卡的很严，就管太严，员工不爽，业绩也略微受到影响，所以管理费到底多少合适，这个不是很好定义，我们一般看管理费用，主要是看管理费和业绩的比。
只要是管理费用和业绩增长的比例保持稳定，一般就不用太关注这个费用。我们看珀莱雅去年的管理费啊，3.66亿，对于一个百亿营收的公司来说，这个数字不算太多。然后再来看财务费用，这个比较简单，财务费用主要是利息和投融资业务中产生的相关费用。珀莱雅这个公司的财务费用是负数。
2024年是负的3500万，华为公司赚钱了，这个理解起来很简单哈，因为我们一起看过珀莱雅的资产表，公司的现金不是很多吗？这些现金总不会锁在公司的保险柜吧，肯定是要存银行啊，存银行的话银行是不是要给你利息？那这个银行支付的利息就会以负数的形式体现在这个财务费用上。
反过来的情况就是公司比较穷，需要大额融资和贷款，那这个公司的财务费用就比较高。比如说房地产行业这种高杠杆的行业，它的财务费用就很高，这个分析起来就比较简单了，和资产负债表的项目是相互印证的。公司有钱，财务费用通常就很低；公司很穷，财务费用可能就很高。我们再来看最后一个费用啊。
就是研发费用，这个费用其实分析起来比较纠结啊，这个就不能只看财务数据了，而是要结合公司业务去看。比如说茅台这家公司，他就没什么研发费用，飞天茅台卖的好好的，千万别作死去改它的配方，这种情况下研发费用低就是一个竞争优势，说明公司的产品没有升级压力，他就能卖得非常好。
一般的科技公司研发压力就很大，哪怕是强如苹果，如果产品更新落后了，可能公司马上就要垮。这个案例我之前也讲过很多次了，苹果之前就垮过一次的，斯卡利把乔布斯踢出去之后，苹果的产品缺乏创新，公司一下就不行了，后面是又把乔帮主找回来了，才有我们现在看到的苹果。所以对于这种公司来说，
研发费用太低就保持不了公司的产品竞争力，如果研发费用太高，公司又没什么利润，而研发这种事也不是投了钱就能搞出成果的，打水漂也是常有，这个就很难去平衡。所以我们就了解一下，然后还是从业务层面上多思考。最后再讲一下公司的费用整体分析，主要是看费用占比毛利润的比例。
这个角度就去掉了生产成本的影响，我个人感觉的一个区间，如果费用占比能够控制在毛利润的30%以内，这个公司就是一个比较强的公司；如果是30%到70%之间，就属于还可以的公司，也不算优秀，但也不差，就是一个普通优秀公司吧；如果高于百分棋子的话，就要多考虑一下了。我们今天选的案例，
珀莱雅的费用占比就比较高，我按了一下计算器啊，费用加起来有57亿，占比毛利润的74%。我感觉珀莱雅的营销费用有点过于高了，好在是它的业绩增长还可以啊，说明营销费用起到作用了，可能化妆品加电商确实需要比较高的营销费用吧。如果说我们要看珀莱雅这个公司重点的话，就是要盯这个问题。
关于费用的占比，其实没有一个明确的核实范围，我们一般做趋势分析和对比分析，一个是和自己的过去进行对比，一个是和同行对比，单独评价其实不好评价的，但对比的话就很容易判断谁好谁坏。那我们看完营业收入，看完公司的成本和公司的费用之后，就可以开始看公司的净利润了，看净利润的方法和看公司总营收的方法一样。
我们要看趋势数据，这个也是可以通过excel进行处理的，形成一个趋势图，我们可以看到的利润趋势。因为这个公司的毛利率比较高，净利润容易控制，所以公司的净利润和业绩增长的趋势基本保持一致。我们前面在分析公司业绩的时候，会把公司的业绩和公司的主营业务现金流放在一起对比，
那这个对比的方法同样也可以用在净利润上，我们可以把现金流量表中的经营活动产生的现金流净额，把这个指标挑出来，和公司的净利润放在一起对比，我们可以得到这样一个趋势图。净利润其实算一个结果性的指标，如果前面的业绩、成本、费用都没什么问题，净利润自然也就没什么问题。
如果净利润不稳定，我们就要顺着公式去往前排查，看看公司是哪个环节出问题了，是市场问题导致的销售不畅，还是原材料的价格上涨成本挤压利润，还是公司在费用管理上出问题了。我们只有先定位好问题出在哪里，才能比较准确的去分析公司的情况，去评估公司是否能克服困难，重新回到利润增长的趋势。
净利润这个指标还能和公司的竞争资产放在一起对比，这就引出了一个比较重要的指标ROE，中文名字是净资产收益率。理解ROE需要一定的商业能力，初学者可以简单地理解一下：假如有A和B两个生意人，他们在2024年都赚了20万，但A的本金是50万，B的本金是200万，所以算下来A的净资产收益率更高。
那A的赚钱能力是远高于B的。ROE简单点计算就直接用净利润除以净资产就可以了，如果采用杜邦分析法，计算公式就复杂一点，等于净利润率乘以总资产周转率再乘以权益乘数。其实从数学公式的简化角度看，分子和分母相互抵消后，最终的结果还是用净利润去除以净资产。但是杜邦分析法的公式
向我们展现出了公司盈利能力的细节，把影响公司ROE的三个要素都展现出来了，分别是盈利能力、运营效率和财务杠杆。就有可能两家公司的ROE是一样的，但是一家公司的产品议价能力比较高，而另一家公司的运营效率比较高，公司的经营质量上是存在差异的，那这个差异就会影响我们最终的投资选择。
整体而言哈，除了一些商业模式比较特殊的公司，比如说银行等，我们选择投资公司就不能选ROE太低的。因为最抽象的理解这件事情，我们买公司买的就是你的盈利能力嘛，你的ROE就代表你的盈利能力，差那我买你做什么呢？刚好我们讲完净利润了，利润表的核心内容就讲完了。借这个净利润和经营现金流净额的对比分析
正好就过渡到现金流量表的讲解。现金流量表是财务上表中最简单的一个表，每个项目的内容都比较直白，就是记录公司的资金进出情况，只是按照类别划分类一下，分为经营类现金流、投资类现金流和筹资类现金流。我们在最开始讲解公司业绩的时候，是把公司的业绩和主营业务现金流进行对比分析
那这个现金流收入的分析我们就已经清楚了，但是公司经营方面不仅有收入还有对应的开销，主要是买原材料的支出、支付给员工的工资、支付各种税费还有其他和经营相关的支出，比如说写字楼的租金呢、各种费用的支出等。那经营现金流的收入减去经营现金流的支出，就是我们接下来要看的指标
经营现金流净额。按照常理，公司的经营现金流净额应该和公司的净利润的走势趋势保持一致，因为会计准则的问题两者一般是不相等的，但长期看趋势应该是一致的。如果现金流净额大于公司的利润，那说明公司的利润质量比较高，公司的非现金支出费用比较高，比如说折旧这种，就是钱我早就支付过了
现在只是摊费用，并不是真的掏钱出去，又或者是公司的产品非常畅销，预收款非常多，但没有交货就不算业绩嘛，所以经营现金流的净额就比净利润要高，这种情况都是比较好的。如果公司的现金流净额总是比利润低，那说明公司经营有问题，要么是应收账款太高，只有业绩但钱收不回来，要么是库存积压了
采购原材料花的钱太多了，出现这种情况就要注意风险。经营类现金流的分析是比较简单的，和利润表的业绩利润放在一起对比看就行了。我们接下来看投资类现金流，企业的投资就两种情况嘛，一种是投别人，入股某个公司，要么就投资自己，主要是固定资产和无形资产。如果投资活动的现金流净额为负数
说明企业处于花钱扩张的阶段，反过来的话，如果投资活动的现金流为正数，那说明企业正在收缩，至少是扩张的速度变慢了。企业对外投资的结果会到资产负债表里面去，变成长期股权投资，这个内容我们上期讲过了，主要是评估合理性和投资回报率。投资的话主要是固定资产层面的投资，比如说新建一个工厂等
还有一点哈，就是买理财也算退内投资。我们可以看到这个珀莱雅的投资的现金流量表，主要的投资大头是下面这个12.8亿的投资支出，我查过细节了哈，买了一个银行理财，因为珀莱雅是轻资产公司，没有太多固定资产方面的投资，2024年的投资大头就是买了一个12.8亿的理财而已
所以我换一个重资产公司当案例再跟你们讲解一下这个企业投资现金流。我来讲的这个案例是安琪酵母，这家公司也是大家很熟悉的产品型公司，他们家的产品我们我们大多数人都接触过，这个案例就比较好懂。这个公司的增长速度一直都比较稳定，利润也都比较好，但是我们打开这家公司的资产负债表
会发现这个公司非常的穷，兜里就没几个陷阱，是不是觉得很奇怪？公司赚的钱都去哪里了呢？我们打开这家公司的现金流量表就知道，这个公司赚的钱大多数都投资去建厂了，所以这几年公司的固定资产增长的非常快，工厂建的多了，公司的产能和销量都越来越大，公司的大领导大概是这样想的。
现在赚的钱先用来报产能，先把公司的规模搞上去，等规模上去之后，只要稍微控制一下固定资产投资，那公司利润不就起来了？那么账上的钱也会越来越多的。我们能分析的是，你要不要去认可这个公司的战略规划？先建厂爆产能，等以后生意做大了再释放利润行不行？然后考虑这个战略要面临的风险。
如果产能扩大之后，销售一旦不达预期，固定资产的成本是降不下来的，那公司就会陷入亏损。你想清楚这个问题之后，我觉得你才考虑去投这家公司。最后一项是筹资类现金流，这个就比较简单了，这个科目就是记录一下公司的融资和偿还的贷款记录，债务类的问题啊，我们可以通过资产负债表去分析。
这里只是一个数据印证，比如说筹资现金流是正数，说明企业还在借钱，如果企业还在处于高速增长的话，那就还好说；如果企业增长停滞了，还要借钱度日，那这个企业的经营就很有问题。如果筹资现金流是负数，说明企业在偿还债务，或者通过分红来回报股东，如果企业还在持续增长的话，那这就是一个比较理想的成熟公司的节奏。
我们看珀莱雅这个数据啊，最大头是分配股利、利润或偿付利息支付的现金，这个数据就比较符合公司现在的运营情况。看到最后我们会发现啊，现金流量表的内容基本上都可以和其他财务数据去相互验证，共同反映公司的真实经营情况。所以我在之前讲资产负债表的时候我就说过，财务造假其实没什么用。
我们看企业的财务三表就能分析出公司的商业模式了，财务造假你最多只能调整公司的资产和业绩，你是改变不了公司的商业模式的。我举个例子你们就懂了，就比如说在学生时代，一个差生日常表现总是像一个笨蛋一样，日常的课堂表现都很差，但他考试却拿了高分，我们不会觉得他学习很厉害的。
而是会考虑这个人是不是考试作弊了，这个道理很简单对不对？那讲到这里的话，我们这个财务三表的分析就告一段落了。因为篇幅的限制啊，这个财务三表的分析我不可能跟你讲的面面俱到，很多不是很重要的细节我都跳过去了，大家可以自行去补充学习一下，我们这里主要是先带大家把重要的内容过一遍。
梳理一下分析财务三表的思路，先帮大家把分析框架建立起来，然后解读的过程中我一直用的是实际的案例来讲解的，应该是能指导大家自己去做一些实践分析的。在大致掌握了这个分析框架之后，大家也要保持进一步的深度学习，不断的去完善自己的分析思路，最终才能取得一个比较好的结果。
那这期的分享就到这吧。
本节摘要
市值与业绩叠加图：估值泡沫终将被业绩消化
业绩 vs 主营业务现金流：用现金流验证利润质量
营收拆解三步骤：渠道、产品矩阵、客户集中度
毛利率：公司创造价值的能力与安全垫
三费分析：销售费用看驱动模式，管理费用看比例稳定性，财务费用看资产负债印证
费用占比毛利润：30% 以内是强公司
ROE 与杜邦分析：拆解盈利能力的三个来源
经营现金流净额 vs 净利润：趋势一致，长期看质量
投资与筹资现金流：判断公司处于扩张还是收缩阶段
公式与模型（4）
风险提示（5）
アデレードの風
♡ 30 · 2025-05-23
如果一家公司毛利率低说明其身处的行业竞争激烈，要经常打价格战，赚的都是辛苦钱。
拥抱爱人的彭于晏
♡ 14 · 2025-05-23
还有谁[吃瓜]
吸星大法好
♡ 11 · 2025-05-23
牛逼，好看不火🔥
昵称是莴
♡ 7 · 2025-05-24
想问一下用excel做趋势图的是哪一期[保佑]
文明鸭-还在上学版
♡ 6 · 2025-05-28
[蹲蹲]老师我一口气追到这里了哈哈哈继续期待后面的章节，我会认真听课做笔记的，点赞，收藏投币已经三连
啦
hungo1234
♡ 5 · 2025-08-12
最近一直在学习博主的课程非常感谢，我也试着做图表，我想请问一下我分析了一支白酒股 他的自由现金流为什么那么高
小学生努力学习中
♡ 4 · 2025-12-01
你的课好有用让人听得也入迷，可以出一期更细的三大报表分析吗[蹲蹲][蹲蹲][蹲蹲]想了解三大财务报表之间的关系一直找不到有用的课
没褶的叉烧包23
♡ 4 · 2025-07-28
黄哥好，看了您的视频学习到很多，请问下自由现金流是不是当合并现金流量表中的投资活动产生的现金流量净额是负数的时候，自由现金流等于经营活动产生的现金流量净额减去投资活动产生的现金流量净额？如果投资活动产生的现金流量净额是正数自由现金流等于经营活动产生的现金流量净额+投资活动产生的现金流量净额？这个问题一直比较费解，希望黄哥可以帮忙解答下，谢谢
红花会副舵主
♡ 3 · 2025-09-21
讲的真好！比学校的垃圾老师强一百倍！
YangC21
♡ 3 · 2025-07-19
2024年报中分季度显示的营业收入，这个看数据第四季度的最高，请问是怎么得出二季度最高的呢，是有其他要排除项么
小狗要赚钱
♡ 3 · 2025-05-24
感谢分享！好人一生平安
kenxzs
♡ 2 · 2025-09-27
讲的太好了，简单明了。方便理解
bili_87444929601
♡ 2 · 2025-08-09
有功底！
紫葵枫雨
♡ 2 · 2025-06-13
催更来了[奋斗]
嗳嘤嘶叹丶
♡ 1 · 2026-08-26
我会二刷的[妙啊]二刷的时候再点赞投币
popper酱
♡ 1 · 2026-04-19
随便拿某公司(SZ:300308)的3张表分析，应付账款（35.08亿元）> 应收账款（46.71亿元）这是明显的错误，kimi2.5的结果，警惕ai幻觉
苏联巨熊
♡ 1 · 2026-02-09
请问老师，为什么合并表的归母净利润和母公司表的净利润不一样，按说母公司的长期股权投资也算利润的一部分，应该是平的啊
陈义6
♡ 1 · 2025-11-21
识别《现金流量表》真假对错的功略
现阶段在网上出现很多《现金流量表》编制模版和编制视频的报导。有人说：运用资产负债表和利润表就可以编制现流表了；有人说：按照编表口诀操作就可以编制现流表了；砖家说：分析填列就可以编制报表了，这些荒谬的编制方法都是“毒鸡汤”而已。
编制现流表就要正确解读现流表的真谛和涵义。现流表是由权责发生制、收付实现制、借贷记账法、增减记账法的多种核算法则融汇集成的，它的功能是其他任何报表无法比拟的。而且还涉及到广泛的会计准则、会计原理、核算方法、以及各种报表之间勾稽关系、逻辑推理等等，只有做到会计制度和核算方法的融汇贯通，再加上累积丰富的实践经验真功夫才行。
无论是什么模版，做到真实准确才是硬道理。
1、表内的每个项目必须要按《企业财务会计报告条例》的规定编写详细、完整、真实、准确的附注说明。
2、表内各收支项目必须按《会计准则》的规定披露规范化、标准化计算公式，并非随意造假的“分析填列”。
3、限制使用的“现金”（银行存款）必须要在三项活动中披露流向及增减变动状况。
4、“支付的各项税费”是以收付实现制核算下的已付税费数额填列的，不能以权责发生制核算的营业收入来计算应付增值税填列，跑偏就错了。
5、“汇率变动影响额”是按双币记账法、历史成本法、外币折算法三法合一的综合公式计算填列的。不能被荒谬解读为“一般无数据”而造假。（无外汇结算业务的企业除外）。
6、“财务费用”在《利润表》和《现金流量表》中的涵义是完全不同的，不能张冠李戴错误解读。
7、《现金流量表》附表中的“其他”项目（兜底误差数额）的误差率必须符合《审计准则》的“重要性”3—5%规定。（其他金额/经营活动产生的现金流量净额X100%）。该项误差率的高低是印证现流表编制成败的“命门”，若是以“其他因素调整”名义掩耳盗铃造假为“零误差”就大错特错了。
8、“经营活动产生的现金流量净额”是报表的核心，是由主表与附表的两种不同编制方法计算形成的，只有殊途同归达致平衡才能验证现金流量表的正确性。
9、必须符合现金流的守恒定律。凡是出现“有利润而无现金”、“经营活动现金流量长期负数却仍能持续经营”等等违背运营规律的现象，财务造假的真相就暴露了。
10、在恰当条件下经得起双盲检测验证。
陈义6
♡ 1 · 2025-11-20
识别《现金流量表》真假对错的功略
现阶段在网上出现很多《现金流量表》编制模版和编制视频的报导。有人说：运用资产负债表和利润表就可以编制现流表了；有人说：按照编表口诀操作就可以编制现流表了；砖家说：照本宣科分析填列就可以编制报表了，这些荒谬的编制方法都是“毒鸡汤”而已。
编制现金流量表，就要正确解读现流表的真谛和涵义。现流表是由权责发生制、收付实现制、借贷记账法、增减记账法、双币记账法、历史成本法的多种核算法则融汇集成，它的功能是其他任何报表无法比拟的。而且还涉及到广泛的会计准则、会计原理、核算方法、以及各种报表之间勾稽关系、逻辑推理等等，只有做到会计制度和核算方法的融汇贯通，再加上累积丰富的实践经验真功夫才行。
无论是什么模版，做到真实准确才是硬道理。
1、表内的每个项目必须要按《企业财务会计报告条例》的规定编写详细、完整、真实、准确的附注说明。
2、表内各收支项目必须按《会计准则》的规定披露规范化、标准化计算公式，并非随意造假的“分析填列”。
3、限制使用的“现金”（银行存款）必须要在三项活动中披露流向及增减变动状况。
4、“支付的各项税费”是以收付实现制核算下的已付税费数额填列的，不能以权责发生制核算的营业收入来计算应付增值税填列，跑偏就错了。
5、“汇率变动影响额”必须明确披露计算依据，不能被荒谬解读为“一般无数据”而造假。（无外汇结算业务的企业除外）。
6、“财务费用”在《利润表》和《现金流量表》中的涵义是完全不同的，不能张冠李戴错误解读。
7、附表中的“其他”项目（兜底误差数额）的误差率必须符合《审计准则》的“重要性”规定。（其他金额/经营活动产生的现金流量净额X100%）。该项误差率的高低是印证现流表编制成败的“命门”，若是以“其他因素调整”名义掩耳盗铃造假为“零误差”就大错特错了。
8、“经营活动产生的现金流量净额”是报表的核心，由主表（收付实现制）与附表（权责发生制）的两种不同编制方法计算形成的，只有殊途同归达致平衡才能验证现金流量表的正确性。
9、必须符合现金流的守恒定律。凡是出现“有利润而无现金”、“经营活动现金流量长期负数却仍能持续经营”等等违背运营规律的现象，财务造假的真相就暴露出来了。
10、在恰当条件下经得起双盲检测验证。
spnsssssss
♡ 1 · 2025-10-05
请教大家，企业市值从哪里查看下载？